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原文請見:A tempest of fear

如果說全球股市在今年的一開始就是一場絕望,那銀行股可以說是一個徹底(downright )的災難。美國的金融股下跌了19%,其他國家的跌勢更為陡峭。日本銀行股自1月1日起已經下跌了36%,意大利則是 31%,希臘是 60%,歐洲整體銀行指數下跌了 24%,直探 2012年歐元區近乎瓦解時的低點。

歐洲銀行最讓人失望之處就是,在近年致力於集資以及加強管控之下表現依然如此。歐元區銀行在 2007 到2014 年全球金融危機開始之時,發行了2500 億歐元(2800 美金)的新股,歐洲央行(ECB) 負責監督。在擔任這項工作之前,央行整理了歐元區最重要的銀行帳本,發現只有些微的資本短缺。

某些歐洲銀行類股近期的疲軟源於廣泛對於世界經濟的擔憂,這個擔憂也同樣在其他地方拉低了金融股。全球經濟增長減緩是一個威脅,另一個原因則是負利率政策將進一步損傷(sap)銀行的獲利,日本銀行股因為這個原因在一月下旬潰敗,歐洲銀行投資者則擔憂,ECB 可能在三月份擔心調降至負利率。 2月11日瑞典央行將基準利率從-0.35%下調至-0.5%,造成瑞典銀行股暴跌(tumble)。歐洲銀行股的萎靡不振(malaise ) 已非一日之寒,最根本的問題有二,在歐洲的銀行太多,其中有許多的利潤都不足夠,主要是因為他們固守有錯誤的 (flawed ) 商業模式。歐洲投資銀行缺乏深口袋的國內資本市場,以至於讓他們的美國對手取得優勢。

國際市場中還有許多體質不佳的小型銀行。希臘今年陡峭的股價跌幅,很大程度上反映了在執行第三紓困(bail-out)之後產生的政治緊張局勢。引起新的關注的是意大利的銀行,一個具體的擔憂是該國的第三大(也是世界上最古老的)銀行,西雅那 ( Monte dei Paschi di Siena) 銀行。這家銀行長期以來一直在重症監護病房,其股價今年以來已經下跌了56%。他的困境反映了治理不善,而這幾乎是意大利銀行共同的瘟疫,而這些銀行其中有許多是由地方上與政治相關的基金會所部分擁有。一個更普遍的擔憂是,意大利銀行業作為一個整體拖累與已經建立了近年來不良貸款。雖然意大利的 GDP 自2015年初開始增加,但仍比危機前 2008 年初的峰值低 9% 左右,這使得意大利的企業受傷,而他們的痛苦轉移到借錢給他們的銀行。不良貸款(non-performing loans) 總值高達3600 億歐元(佔總數的18%)。

意大利的高水平不良貸款沒有甚麼新的進展,如果經濟復甦能夠持續他們應該最終開始回落。此外,超過半數的不良貸款的貸款是由規定的範圍,這意味著潛在的帳單應該比較容易處理,大約在900億歐元而非 2000億歐元。今年的改變歐洲將會有新的對策來應對陷入困境的銀行,也就是將債務負擔從納稅人負擔的紓困方案( bail-out) ,轉為債務強制轉股 ( bail-in) 機制。這些規則今年將全面生效(少數國家自 2015 年就開始採用),意味著債券持有人與餘額超過10萬歐元的儲戶,在銀行問題被解決的同時會感覺到肉痛。

參考資料:【剖析天下】歐洲經濟危機重臨 專家拆解CoCo Bonds危與機

一般銀行債券是由機構投資者持有,但在意大利有大約2000 億歐元的銀行債券是在散戶手中,這些散戶是在稅率優惠的引誘之下買下的。如果銀行在資產減值(write-downs) 之後資金短缺,這些零售債券將是脆弱的。這個危機在去年年底就被提出來,當時有四家小銀行緊急脫困以避免到今年必須適用較嚴格的紓困法規。這個過程誘使持有次級債務的零星債券持有人,誰也已在先前的規則下保釋零售債券持有人。導致有一人自殺身亡。這個風波(furore ) 使得意大利人感到沮喪,央行行長納齊奧粘表示,將會在找出一個比較不那麼唐突的方式切入債務轉股的制度。

嚴格的規則也削弱(curtailed )了馬泰奧·倫齊所領導的意大利政府切除銀行不良貸款來鎮靜神經的能力,代替建立國家支持的“壞銀行”,以去除其中,倫齊先生不得不採取比較溫和的做法,也就是政府將會確保不良貸款中已證券化的部分。由意大利銀行股的表現來判斷,投資者顯然懷疑這個計劃不太能夠有太大的幫助。

義大利銀行在清理銀行的過程中的受挫,是倫齊攻擊歐元地區的德國路線的原因之一,這樣的政治張力自然也增加了義大利銀行的緊張。葡萄牙銀行類股也紛紛下挫,部分原因是新的中間偏左的聯合政府在去年底警告跨國投資人,決定將五種高級銀行債券歸入壞帳。在尋求將瀕臨破產的銀行風險由納稅人轉移到債務人身上,歐洲政策制定者可能會認為他們在給銀行去政治化。然而在歐元區外圍,政治從來沒有被脫去。 

 

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